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晨光股份(603899)

主要观点：

公司发布2023年一季报。23Q1公司营收48.82亿元。同比+15.44%，归母净利润3.34亿元，同比+21.02%，扣非归母净利润2.95亿元，同比+15.41%。

短期扰动营收增速，传统业务修复在即。分品类看，23Q1书写工具/学生文具/办公文具营收4.88/7.29/8.45亿元，同比-2.3%/1.5%/15.8%，环比+25.3%/6.23%/-21.03%。受疫情、部分开学返工延迟影响，公司23Q1传统业务营收增速放缓。盈利方面，书写工具/学生文具/办公文具毛利率40.49%/33.68%/28.13%，同比+0.09/+0.26/-1.1pct。毛利率基本持平，仅办公文具盈利略有承压。公司渠道壁垒深厚、产品力领先，下游景气复苏将带动传统业务持续向上修复。

科力普增速靓丽，零售大店销售回暖。23Q1公司科力普实现营收26.41亿元，同比+23.06%，毛利率7.24%，同比-2.06pct，公司积极开拓优质客户与业务场景，期待规模提升后盈利改善。零售大店方面，23Q1晨光生活馆（含九木杂物社）营收3.0亿元，同比+13.31%，其中九木杂物社营收2.79亿元，同比+14.58%。截至3月31日，公司零售大店547家，较2022年末净增加7家，九木杂物社净新增15家至504家，生活馆门店持续优化，较2022年末减少8家。线下门店流量复苏，公司零售大店销售回暖，看好Q2起开店节奏提速。

盈利环比改善，费用管控良好。23Q1公司毛利率19.68%，同比/环比-2.03/+3.14pct，净利率7.49%，同比/环比+0.73/+1.47pct，盈利环比改善。费用方面，23Q1公司期间费用率11.79%，同比-1.58pct，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率6.98%/3.96%/0.96%/-0.11%，同比-1.1/-0.35/-0.11/-0.02pct，费用管控良好。

投资建议。我们预计公司2023-2025E归母净利润分别17.57/21.2/24.7亿元，同比+37%/20.7%/16.6%，对应PE23.8X/19.8X/17.0X，维持“买入”评级。

风险提示行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、传统业务恢复不及预期等。