农业农村部17 日发布的主产区生鲜乳价格为3.99 元，这是在21 年8 月中旬原奶价格见顶后，首次价格跌破4 元。我们判断次轮原奶周期将会持续，奶价下行趋势或延续。从成本角度来看，乳企全年成本向下的趋势不改变。

根据农业农村部发布的数据，本轮奶价于21 年8 月中旬见顶，价格最高达到4.38 元，后价格逐渐回落。今年以来原奶价格仍不断下行，从4.11 元持续下跌。本轮原奶价格的下降，主要与近几年上游牧场规模扩张有关。以呼和浩特为例，2020 年前行业经历了几年的出清，2019 年至2020 年呼和浩特市奶牛存栏量较低，但随着行业整顿出清的完成，原奶价格回升，刺激下游新建规模化牧场，随着牧场整体规模化的提升，2020 年起呼和浩特市奶牛存栏量快速回升，2019 年至2022 年，呼和浩特市奶牛存栏量三年复合增速10%左右。

从这一轮产能扩张的路径来看，主要是头部乳企通过合作牧场或者直接投资的方式向上游延伸，乳企与上游的绑定更加紧密。这对下游乳企来说，供给的稳定性和确定性将会增加。但由此带来的牧场集中度提升，或带来小型社会化牧场的出清。

(相关资料图)

我们预计今年原奶价格会在下降通道内，下半年随着需求的回升或有反弹。

从成本角度来看，乳企全年成本向下的趋势不改变。我们看好乳制品企业龙头企业的持续发展能力和业绩稳定性，继续推荐伊利股份。

市场回顾：

本周食品饮料各子行业中，周涨跌幅依次为：啤酒4.34%，白酒2.95%，黄酒（长江）2.62%，其他酒类1.74%，软饮料1.54%，调味发酵品1.12%,其他食品0.24%，肉制品0.13%，乳品-0.15%。

本周酒类行业公司中，涨幅前五的公司为：惠泉啤酒10.28%，舍得酒业9.02%，老白干酒7.98%，珠江啤酒7.68%，燕京啤酒6.82%；表现后五的公司为：伊力特-0.19%，口子窖-0.90%，*ST 皇台-1.33%，重庆啤酒-2.41%，百润股份-3.59%。

港股市场回顾：

本周港股必需性消费指数2.92 %，其中关键公司涨跌幅为：中国飞鹤2.73%，华润啤酒1.94%，颐海国际1.89%，百威亚太1.06%，农夫山泉0.90%，中国旺旺0.00%，康师傅控股-1.11%，周黑鸭-1.59%。

风险提示：疫情后期消费复苏不及预期，宏观经济复苏不及预期，公司经营不及预期。